14 Warum der Dollar ein gefährliches Narrativ ist

00:00:00: Das ist der Podcast.

00:00:01: Herbert und Marra Erklären Wirtschaft.

00:00:03: Heute widmen wir uns dem Thema Kapital, Wechselkurse Und Narrative.

00:00:10: Lass uns da direkt mal mit einem ziemlich extremen Kontrast einsteigen Der diese Dimensionen unserer modernen Welt also finde ich zumindest verdammt gut einfängt.

00:00:20: Ja sehr gerne!

00:00:21: Was genau hast du da im Kopf?

00:00:23: Also stell dir vor Du bist jetzt in der Führungsetage von so einem richtig großen globalen Industriekonzern Und du triffst die Entscheidung, eine Produktionsstätte wirklich physisch in ein anderes Land zu verlagern.

00:00:37: Also ein riesiges Projekt?

00:00:38: Absolut!

00:00:40: Wir reden hier ja von Baugenehmigungen, von Tonnen an Stahl und Beton dem Aufbau von Stromnetzen und natürlich der Rekrutierung von Abertausenden Mitarbeitern.

00:00:52: Genau – das dauert.

00:00:53: Das bindet dich als Unternehmenjahr auf Jahre wenn nicht Jahrzehnte.

00:00:58: Und selbst wenn du jetzt nur eine schon bestehende Lieferkette umbauen willst, sagen wir du suchst neue Zulieferer für Mikrochips oder irgendwelche Maschinenteile.

00:01:08: Da vergehen ja Monate bis die ganzen Verträge verhandelt sind und die Transportwege also bist du überhaupt sicher stehen?

00:01:16: Richtig!

00:01:16: Weil das eben die klassische physische Wirtschaft ist.

00:01:20: Die ist an Materie gebunden – an Geografie und letztlich an die Schwerkraft

00:01:26: Ganz genau die Schwerkraft.

00:01:28: Aber dann, und hier kommt der Kontrast, gibt es diese andere Seite der Medaille – das Kapital!

00:01:36: Da gelten völlig andere physikalische Gesetze.

00:01:38: sozusagen

00:01:39: Wenn es darum geht, Investitionsgelder zu verschieben also Milliardenbeträge, dann reicht dafür heute buchstäblich ein einziger Klick auf einer Tastatur.

00:01:47: Ein Klick ja?

00:01:48: Das ist echt nur ein kurzes Aufleuchten in irgendeinem transatlantischen Glasfaserkabel Und in dem Bruchteil einer einzigen Sekunde wechseln diese Milliarden den Kontinent.

00:02:02: Das sind der Geschwindigkeit, die wir als Menschen eigentlich gar nicht mehr so richtig greifen können?

00:02:05: Absolut!

00:02:07: In genau dieser krassen Diskrepanz zwischen der Trägheit von einem gegossenen Betonfundament und der Lichtgeschwindigkeit von Geld liegt eigentlich der Schlüssel zu wahnsinnig vielen Turbulenzen, die wie heute auf den Märkten sehen

00:02:23: Weil das Geld schneller flieht als die Maschinen.

00:02:26: Genau, weil sich das Kapital so reibungslos und extrem schnell bewegen lässt wird es unglaublich sensibel!

00:02:34: Es reagiert halt nicht mehr nur auf was bereits gebaut oder real produziert wurde?

00:02:40: Sondern auf was

00:02:40: dann?!

00:02:41: Auf etwas viel Flüchtigeres... Und das bringt uns direkt zum Ziel unserer heutigen Analyse.

00:02:47: Wir wollen ja nämlich zeigen, dass die vielleicht mächtigste Zahl der gesamten Weltwirtschaft – also der Wechselkurs im Kern überhaupt kein reines mathematisches Rechenprodukt

00:03:01: ist!

00:03:03: Wir neigen ja dazu, Wechselkurser als das absolute Ergebnis von unbestechlichen Gleichungen zu betrachten.

00:03:09: Aber wenn wir in dieser tiefen Betrachtung heute die Schichten mal abtragen, stellen wir fest ein Wechselkurse ist in Wahrheit eine kollektive Geschichte.

00:03:18: Er ist – wenn man so will – ein geronnenes Narrativ.

00:03:22: Puh!

00:03:22: Also da muss ich jetzt direkt einmal einhaken und skeptisch sein.

00:03:27: Weil wenn ich morgens auf meine Finanzapp schaue dann sehe ich da alles andere als eine Geschichte.

00:03:32: Was siehst du da?

00:03:33: Ich sehe da eine harte, eiskalte Zahl.

00:03:36: Der Euro steht zum US-Dollar bei exakt eins Komma-Soundsum und diese Zahl die flackert grün oder rot, die ändert sich wirklich im Millisekundentakt.

00:03:46: Richtig!

00:03:46: Und wir wissen doch beide dass da im Hintergrund in den Rechenzentren der großen Banken da laufen diese gigantischen Supercomputern

00:03:53: Die Hochfrequenz Henleier.

00:03:55: Genau die und deren Algorithmen werden ununterbrochen globale Handelsdaten aus.

00:04:00: Da werden doch... Zinsdifferenzen, Inflationsraten und Handelsbilanzen gegengerechnet.

00:04:06: Das stimmt natürlich!

00:04:07: Die Rechnerlaufen heißt... Wie

00:04:08: kann denn dann eine derart präzise Zahl die von ja von solchen Hochleistungsrechnern kalkuliert wird?

00:04:15: Wie kann das etwas so naja weiches und subjektives wie ne Erzählung sein?

00:04:19: Das klingt für mich irgendwie total paradox.

00:04:21: Ja, dass ist auch ein super Punkt Und der Gedanke ist auch absolut nachvollziehbar weil uns die Die klassischen ökonomischen Lehrbücher, genau dieses mechanische Weltbild ja auch vermitteln.

00:04:35: Also Angebot und Nachfrage ganz klassisch?

00:04:37: Exakt!

00:04:37: Das klassische Modell sagt uns – ein Kurs entsteht durch das Zusammentreffen von Angebot-und Nachfrage.

00:04:45: Kapital fließt rational dorthin wo die Zinsen höher sind, wo das Wachstum stark ist und wo die Rendite am besten ist.

00:04:53: Das

00:04:53: klingt logisch...

00:04:54: ...das ist die Mechanik,

00:04:55: ja?!

00:04:56: Und die existiert natürlich auch… Aber, und das ist das große aber – die entscheidende Ebene liegt eigentlich noch eine Stufe tiefer.

00:05:05: Wo genau?

00:05:06: Die Algorithmen und die Supercomputer verarbeiten zwar unendliche Datenmengen….

00:05:11: …aber diese Daten basieren am Ende auf den Handlungen von Investoren!

00:05:15: Und worauf basieren diese Handlungen?

00:05:17: Auf

00:05:17: den Fundamentaldaten, lacht ich.

00:05:19: Nicht nur!

00:05:20: Auf den echten Märkten geht es fast ausschließlich darum was die Marktakteure erwarten.

00:05:25: Erwartungen sind der wahre Treibstoff des Ganzen.

00:05:28: Ach so, also Erwartung an die Zukunft?

00:05:31: Genau und hier verlassen wir eben die reine Mathematik weil Erwartungs von einer Zukunft handeln, die objektiv gesehen heute noch gar nicht existiert.

00:05:39: sie sind zutiefst psychologisch

00:05:42: Das heißt also Die ganzen Händler und selbst die von ihnen programmierten KI Algorithmen die reagieren gar nicht Primer auf den Status quo, also wie die Welt heute ist.

00:05:56: Richtig!

00:05:56: Sondern eigentlich nur auf die Annahme, wie die welt in sagen mal sechs Monaten oder in zwei Jahren aussehen wird.

00:06:02: Ganz genau und um zu verstehen, wie sich diese annahmen in den Köpfen eigentlich bilden da lohnt sich ein blick auf die forschung des Nobelpreisträgers Robert Schiller.

00:06:11: Ah, Schiller der Name sagt mir was?

00:06:13: Ja Schiller hat dieses ganze Feld der narrativen Ökonomie maßgeblich geprägt Und er zeigt in seiner Arbeit sehr eindrucksvoll auf, dass Menschen – und dazu gehören eben auch die bestbezahlten Form-Manager der Wall Street – das die ihre Zukunftserwartungen nicht in irgendeinem sterilen Vakuum aus Exeltabellen bilden.

00:06:34: Sondern

00:06:35: sie formen ihre Erwartungen aus Geschichten!

00:06:38: Okay, hast du da ein konkretes Beispiel für uns?

00:06:41: Ja,

00:06:41: stell dir vor.

00:06:42: Diese Narrative wandern durch die Gesellschaft, durch die Finanzzentren und die Medien wie ja fast schon wie biologische Viren!

00:06:50: Wie so'n Lauffeuer.

00:06:51: Genau Ein ganz klassisches Beispiel wäre die Geschichte.

00:06:55: dieser spezifischen Volkswirtschaft droht jetzt der demografische Absturz Da ist die Innovationskraft komplett weg

00:07:02: Oder halt das genaue Gegenteil, so was wie diese Region baut gerade die Infrastruktur der Zukunft.

00:07:08: Das ist der nächste gigantische Buhmarkt.

00:07:10: da müssen wir rein.

00:07:11: Exakt

00:07:12: und da sind ja keine mathematischen Formeln, das sind Erzählungen und diese Erzählung wecken Emotionen und die lösen dann letztendlich Handlungen aus.

00:07:22: Okay das leuchtet mir auf einer psychologischen Ebene absolut ein.

00:07:25: aber Wie übersetzt sich so ein, ich nochmal, virales Gerücht dann am Ende in diese knallharte Zahl auf meinem Bildschirm?

00:07:33: Das ist der spannende Teil der Mechanik.

00:07:35: Lass uns das wirklich mal Schritt für Schritt durchgehen.

00:07:37: Also wenn da jetzt einflussreiche Analysten anfangen, so eine Geschichte zu erzählen und die Wirtschaftspresse also die ganzen Zeitungen greifen das auf?

00:07:46: Wie wird aus dem reinen Narrativ dann plötzlich eine messbare Realität bei der Milliarden verschoben werden?

00:07:52: Der Transmissionsriem, also das Verbindungsstück zwischen der Geschichte und der harten Zahl Das ist ein Phänomen dass wir alle eigentlich aus der Soziologie ganz gut

00:08:02: kennen Das mich raten.

00:08:03: die selbsterfüllende Prophezeiung?

00:08:05: Ganz genau, the self-fulfilling prophecy.

00:08:08: Nehmen wir mal an das virale Narrativ lautet jetzt Die Währung von Land X steht kurz vor dem Kollaps weil die Regierung ihre Schulden einfach nicht mehr bedienen kann.

00:08:18: Okay also eine echte Panikgeschichte.

00:08:20: Richtig und ganz am Anfang ist es vielleicht wirklich nur eine wage These in irgendeinem Newsletter.

00:08:26: Aber wenn dann genügend institutionelle Händler an diese These glauben Oder...

00:08:30: Und das ist ja der Punkt.

00:08:32: Sie müssen vielleicht gar nicht selbst daran glauben, oder?

00:08:34: Genau.

00:08:35: Sie müssen nur glauben dass alle anderen daran glauben.

00:08:37: Das reicht schon.

00:08:39: Dann passen sie nämlich sofort die Risikoparameter in ihren Algorithmen an.

00:08:43: Und was machen sie dann?

00:08:44: Sie drücken auf den Verkaufsknopf

00:08:46: Weil ja niemand der Letzte sein will der quasi das Licht ausmacht.

00:08:50: Exakt!

00:08:50: Sie wollen einfach ihr Kapital in Sicherheit bringen bevor dieser befürchtete Absturz dann tatsächlich eintritt.

00:08:58: Und genau durch diesen massenhaften komplett synchronisierten Fluchtreflex passiert am Ende das Unvermeidliche.

00:09:04: Wenn die Währung brecht ein?

00:09:05: Ja, wenn hunderte Milliarden Euro oder Dollar gleichzeitig aus einer Währungen abgezogen werden dann trocknet die Liquidität dort völlig aus Das Angebot übersteigt die Nachfrage ins unermessliche und der Kurs dieser Währungsstürzt ins Bodenlose.

00:09:20: Und das Verrückte ist ja die echten Fundamentaldaten dieser betroffenen Wirtschaft, also die Fabriken, die Straßen.

00:09:27: Die hart arbeitenden Menschen waren an diesem Dienstagmorgen noch exakt dieselben wie am Montag davor.

00:09:33: Absolut

00:09:34: identisch!

00:09:34: Es hat sich physisch nichts verändert

00:09:36: Aber die Währung ist trotzdem kollabiert.

00:09:38: Krass Warum?

00:09:40: Weil die geballte kollektive Erwartung der Welt diese Geschichte real gemacht hat.

00:09:45: Die Zahl auf deinem Smartphone, auch mit all ihren Nachkommersstellen ist in solchen Momenten eigentlich nichts anderes als der messbare Fußabdruck einer viralen Idee.

00:09:56: Wahnsinn!

00:09:57: Das dreht ja eigentlich unsere übliche Denkweise über Ursache und Wirkung komplett auf den Kopf.

00:10:02: Wie meinst du das genau?

00:10:03: Naja

00:10:03: wir nehmen doch normalerweise immer an dass katastrophale Zahlen dann zu Panik führen.

00:10:08: Also die Zahlen sind schlicht, Ergo geratten die Leute in Panik.

00:10:11: Ja das ist die normale Intuition!

00:10:13: Aber hier ist es ja die Panik oder schlicht das Narrativ... ...die überhaupt erst diese katastrophalen Zahlen erzeugt.

00:10:21: Ganz genau Die Geschichte formt die Realität nicht umgekehrt.

00:10:24: Wenn wir also Wechselkurse wirklich als so ein Netzwerk von Vertrauen und kollektiven Geschichten begreifen Dann drängt sich doch unweigerlich eine riesige Frage auf

00:10:34: Und die wäre?

00:10:35: Wer hat denn dann eigentlich das erfolgreichste Drehbuch geschrieben?

00:10:38: Also welche Währung dominiert die globalen Narrative heutzutage am meisten?

00:10:43: Da müssen wir nicht lange raten.

00:10:45: Wenn wir auf unsere Gegenwart blicken, gibt es darauf eine sehr klare völlig unangefochtene Antwort…

00:10:52: Der

00:10:53: US-Dollar!

00:10:54: Er ist im globalen Finanzsystem nicht einfach nur ein neutrales Tauschmittel mit dem man so'n paar Güter verrechnet...

00:10:59: ...Er ist eine Institution.

00:11:01: Mehr noch – in den Köpfen der weltweiten Akteure ist er das absolute Synonym für den sicheren Hafen.

00:11:07: Das ist wahrscheinlich die mächtigste wirtschaftliche Erzählung unserer gesamten Zeit.

00:11:12: Das

00:11:12: stimmt, diesen Begriff vom sicheren Hafen, den hört man ja wirklich reflexartig bei jeder aufkommenden Krise in den Nachrichten.

00:11:17: Ja, permanent!

00:11:19: Egal wo auch der Welt es gerade brennt – ob jetzt eine Pandemie ausbricht?

00:11:24: Ob irgendwelche geopolitischen Konflikte eskalieren oder keine Ahnung….

00:11:28: Eine riesige asiatische Großbank ins Wanken gerät.

00:11:32: Die Schlagzeilen lauten doch immer verlässlich Anleger flüchten in den Dollar.

00:11:36: Genau.

00:11:37: Und hier wird es analytisch besonders reizvoll, denn dieses Fluchtverhalten offenbart eine wirklich faszinierende

00:11:46: Paradoxie Das

00:11:48: Kapital flüchtet vollkommen unabhängig vom geografischen oder strukturellen Ursprung der Krise immer in den Dollar.

00:11:55: Wir konnten das in der globalen Finanzkrise, in einer absolut reinen Form beogachten.

00:12:00: Ah, die Immobilien-Krise?

00:12:03: Genau!

00:12:03: Der Urspring dieser Krise lag ja bekanntermaßen mitten auf dem amerikanischen Immobilianmarkt.

00:12:07: Ja, Lehman Brothers und so weiter.

00:12:09: Richtig Es waren US-amerikanische Banken, die da kollabierten.

00:12:14: Und es waren toxische US-Kredite, die das gesamte globale System vergiftet haben.

00:12:20: Logisch betrachtet hätte man ja eigentlich erwarten müssen, dass das Kapital jetzt massenhaft aus den USA flieht!

00:12:26: Ja klar, weil's Problem dort war... Aber

00:12:28: das Gegenteil ist passiert.

00:12:30: Moment moment, das musste uns jetzt genauer erklären, weil das is echt irre.

00:12:33: Das brennende Haus steht also quasi mitten in den USA.

00:12:37: Das Feuer geht vom amerikanischen Finanzsystem selbst aus.

00:12:40: Richtig!

00:12:41: Und die Investoren auf der ganzen Welt nehmen ihre Ersparnisse und rennen schnurstrax, in genau dieses brennende Haus rein um dort Schutz zu suchen.

00:12:48: So verrückt es klingt?

00:12:50: Ja Aber wie lässt sich das denn überhaupt noch rational begründen?

00:12:53: Rationalität hat an diesem Punkt sehr viel mit der Marktstruktur und eben dieser Psychologie zu tun.

00:12:59: Zunächst einmal gibt es einen reinen technischen Grund.

00:13:02: Welcher wäre das?

00:13:03: Die US-Finanzmärkte und da insbesondere der Markt für amerikanische Staatsanleihen, die sind einfach die tiefsten und liquidesten der ganzen Welt.

00:13:12: Okay was heißt das für einen großen Investor?

00:13:15: Wenn du als riesiger Pensionsfond in einer Panik von heute auf morgen sagen wir mal fünfzig Milliarden Dollar wirklich extrem sicher parken musst dann kannst du das in diesem Volumen eigentlich nur im US-Markt tun ohne dass deine eigene gewaltige Transaktion den Markt völlig zerschießt.

00:13:32: Ah okay!

00:13:33: Weil der Markt so riesig ist, dass er diese Summen einfach schlucken kann?

00:13:36: Ganz genau.

00:13:37: Aber der weit aus tiefere Mechanismus dahinter ist eben wieder das fest etablierte Narrativ.

00:13:43: Das globale Finanzsystem beruht am Ende auf Konventionen

00:13:46: Also Gewohnheiten.

00:13:48: Ja Ich kaufe in der Krise Dollar nicht zwingend weil ich die amerikanische Wirtschaftspolitik in genau diese Moment für absolut Fehler frei halte Sondern weil ich mir hundertprozentig sicher bin Dass du in der Krise ebenfalls Dollar kaufen wirst.

00:14:02: Ach Kass, es ist also wirklich ein rein selbsterhaltendes Netzwerk.

00:14:07: Exakt!

00:14:07: Weil alle Marktteilnehmer wissen dass der Dollar in Krisenzeiten nun mal der globale Standard Fluchtweg ist.

00:14:13: nehmen alle diesen Flucht Weg was ja dann wiederum bestätigt das auch die richtige Flucht weg war.

00:14:18: Ja, ein unendlicher Kreislauf des Vertrauens

00:14:21: Das ist Wahnsinn.

00:14:22: aber das muss doch den USA als Herausgeber dieser Währung einen absolut unglaublichen geopolitischen und auch wirtschaftlichen Hebel in die Hand geben, oder?

00:14:31: Einen historischen Hebel.

00:14:32: Um ganz genau zu sein!

00:14:34: Die Makroökonomie hat für diesen speziellen Status einen sehr treffenden Begriff geprägt, den der Ökonom Barry Eichengreen dann später sehr populär gemacht

00:14:43: hat.

00:14:43: Wie lautet er?

00:14:45: Es ist das sogenannte exorbitante Privileg.

00:14:48: Das exorbi-tante

00:14:50: Privilég?!

00:14:51: Wow – Der Begriff allein streilt ja schon so eine enorme Macht aus.

00:14:55: Ja… Und die hat er auch.

00:14:56: Wie genau äußert sich denn dieses Privileg dann im echten Leben der Amerikaner?

00:15:00: Es erlaubt den USA letztlich, ökonomische Gesetze auszuhebeln, die für eigentlich fast jedes andere Land der Welt zwingend bindend sind.

00:15:09: Konkret bedeutet dieses Priviläge, dass die USA dauerhaft weit über ihre Verhältnisse leben können.

00:15:16: Wie machen sie das?

00:15:17: Sie können auf dem Weltmarkt konsumieren ohne Ende!

00:15:20: Sie können Autos aus Europa kaufen, Mikrochips aus Asien und Rohstoffe aus Südamerika importieren.

00:15:27: Und das alles in einem viel größeren Ausmaß als sie selbst Güter exportieren!

00:15:32: Aber das erzeugt doch riesige Schulden – also ein Defizit?

00:15:35: Ja, ein gewaltiges Handelsbilanzdefizit.

00:15:38: Aber sie finanzieren das schlicht und ergreifen dadurch, dass sie mit ihrer eigenen Währung bezahlen….

00:15:43: Sie drucken es einfach...

00:15:44: ...sie kreieren Dollars ja oder noch präziser gesagt digitale Dollarforderungen und der Rest der Welt, der nimmt diese Dollars mit absoluter Kusshand an.

00:15:53: Aber warum?

00:15:55: Nicht um sie sofort wieder in amerikanische Waren umzutauschen sondern um Sie in den heimischen Zentralbank-Tresoren als Währungsreserven richtig gehen zu horten oder eben, um damit den eigenen weltweiten Handelszuschmieren.

00:16:07: Okay, lass uns das mal versuchen so richtig greifbar zu machen wenn wir die ganzen komplexen globalen Bilanzen jetzt mal beiseite schieben und das auf eine völlig alltägliche Ebene übersetzen.

00:16:22: Gute Idee!

00:16:23: Das ist ja dann im Grunde genommen so, als könnte ich meine monatliche Miete und meinen kompletten Supermarkt-Einkauf einfach mit so selbstbemalten Schulscheinen bezahlen.

00:16:34: Ha, ja genau.

00:16:35: Und zwar nur deshalb weil alle im Dorf sich wirklich darum reißen, meine Zettel zu besitzen, weil meine Zettle das wertvollste im ganzen Dorf sind.

00:16:43: Eine sehr schöne Analogie – das trifft den Mechanismus dahinter erstaunlich gut.

00:16:48: Wie wandert das Geld dann bei dir im Dorf?

00:16:50: Naja, der Supermarktbesitzer nimmt mein Zettel, kauft damit beim Bäcker ein und alle vertrauen darauf dass der Zettl seinen Wert behält.

00:16:58: Exakt!

00:16:59: Und wenn wir das jetzt auf die globale Ebene heben, stelle ich vor... Ein amerikanischer Konsument kauft ein sehr teures Auto eines deutschen Herstellers.

00:17:07: Okay, ein physisches Produkt

00:17:08: Genau.

00:17:09: Die USA importieren also einen echten physischen Wertgegenstand Der mit harte Arbeit, mit Stahl- und Ingenieurskunst gebaut wurde.

00:17:17: Der amerikanische Konsument bezahlt dafür natürlich mit Dollar.

00:17:20: Klar!

00:17:21: Das deutsche Unternehmen hat nun diese Dollars auf dem Konto, zahlt seine eigenen Mitarbeiter aber natürlich in Euro.

00:17:27: Also landet dieser Dollar früher oder später bei der Europäischen Zentralbank oder im europäischen Bankensystem?

00:17:32: Und was machen diese europäischen Institutionen dann mit den vielen Dollars?

00:17:35: Tja... Sie legen sie ganz bestimmt nicht als Bargeld in einen dunklen Safe.

00:17:40: Sie investieren sie direkt wieder in amerikanisches Staatsanleihen.

00:17:44: Weil sie da für Zinsen kassieren

00:17:45: wollen?!

00:17:46: Genau

00:17:46: Und das bedeutet unterm Strich, dass Geld fließt direkt wieder in die USA zurück und finanziert dort munter die Staatsverschuldung.

00:17:54: Das ist ja ein atemberaubender Kreislauf!

00:17:56: Die USA bekommen also das echte physische Auto...

00:17:59: Ja?

00:18:00: ...und der Rest der Welt hält am Ende nur einen digitalen Schuldschein auf einem Bildschirm.

00:18:04: Das isst das exorbitante Privileg in Aktion.

00:18:08: Und weil die ganze Welt diese Schuldscheine als das sicherste Wertaufbewahrungsmittel der Welt betrachtet, funktioniert dieses System scheinbar völlig reibungslos.

00:18:16: Das klingt ja echt so, als hätten die USA da den ultimativen ökonomischen Perpeto-Mobilecode geknackt!

00:18:22: Ja –

00:18:23: es wirkt im ersten Moment wirklich wieder ein absolut perfektes System.

00:18:27: Aber und an genau diesem Punkt unserer Analyse tauchen wir jetzt in die Tiefe ab….

00:18:31: Okay Jetzt kommt er hacken?

00:18:33: Genau, hier wird es nämlich extrem kompliziert und auch gefährlich.

00:18:37: Denn wer ein derartiges exorbitantes Privileg genießt, der entkommt nicht einer ganz bestimmten unsichtbaren strukturellen Falle.

00:18:46: Was für eine Falle!

00:18:47: Der Mechanismus, der den grandiosen Erfolg dieser Währung garantiert ist auf lange Sicht exakt derselbe Mechanismus ,der sie am Ende erodieren lässt.

00:18:59: Wie kann denn die absolute Dominanz gleichzeitig der Keim des eigenen Untergangs sein?

00:19:05: Das ist die große Preisfrage.

00:19:07: Weil, wenn die ganze Welt meine Währung unbedingt nutzen will sollte mich das doch eigentlich unangreifbar machen oder nicht!

00:19:13: Das dachte man lange.

00:19:14: aber vier betritt jetzt eine der wie ich finde faszinierendsten wirtschaftlichen Theorien zum zwanzigsten Jahrhunderts die Bühne.

00:19:22: Der belgisch-amerikanische Ökonom Robert Triffin hat nämlich genau diesen eingebauten Selbstwiderspruch bereits im Jahr nineteenhundertsechzig Messerscharf sitziert.

00:19:33: Ja, bei einer sehr berühmten Anhörung vor dem US-Kongress!

00:19:37: Er erklärte den Politikern dort damals ganz deutlich, dass diese Rolle der absoluten Weltleitwährung einen fatalen völlig unausweichlichen Konstruktionsfehler in sich trägt.

00:19:49: Okay, lass uns diesen Konstruktationsfehler wirklich mal sezieren!

00:19:52: Wie greifen diese Zahnräder der Selbstzerstörung denn ineinander?

00:19:56: Erinnern wir uns an die Mechanik, die wir eben besprochen haben – Die globale Wirtschaft wächst ja kontinuierlich.

00:20:02: Richtig und um den weltweiten Handel am Laufen zu halten, also um Öl zu kaufen, Container zu verschiffen, internationale Kredite zu vergeben.

00:20:11: Da benötigt die Welt riesige Mengen an Dollars als universelles Schmiermittel.

00:20:17: Ja ohne Dollar geht auf den Weltmeeren gar nichts!

00:20:19: Genau

00:20:20: Damit nun aber Asien, Europa oder Südamerika überhaupt an diese wichtige Dollar-Liquidität herankommen müssen die USA diese Dollars zwangsläufig aus dem eigenen Land hinaus transferieren.

00:20:33: Was im Umkehrschluss ja bedeutet?

00:20:36: Die USA haben eigentlich gar keine andere Wahl als dauerhaft mehr zu importieren und zu exportieren.

00:20:40: Exakt!

00:20:41: Sie müssen das Geld buchstäblich in die Welt hinaustragen indem sie eben fremde Waren kaufen.

00:20:45: Exkt so funktioniert dieser Architektur.

00:20:49: Die USA sind strukturell regelrecht dazu verdammt, Handelsbilanzdefizite zu fahren.

00:20:55: Sie müssen sich permanent gegenüber dem Ausland verschulden

00:20:59: um

00:20:59: die globale Nachfrage nach dem Dollar überhaupt stillen zu können.

00:21:04: Und wenn sie das nicht tun würden?

00:21:05: Würden die USA plötzlich beschließen wirtschaftlich extrem solide zu agieren

00:21:10: Also den Gürtel enger schnallen mehr exportieren und die Defizite abbauen?

00:21:13: Genau

00:21:14: dann würden sie das Angebot an Dollars auf dem Weltmarkt drastisch verknappen.

00:21:19: Die direkte Folge wäre ein massiver Liquiditätsengpass im globalen Finanzsystem.

00:21:24: Der Welthandel würde förmlich ersticken, weil einfach das Zahlungsmittel fehlt.

00:21:28: Okay, das verstehe ich – Das ist also die eine Seite dieser Zwickmühle?

00:21:32: Sie müssen zwingend Schuld machen um die Weltwirtschaft am Leben zu halten!

00:21:36: Wo aber schnappt denn nun diese Falle zu von der du

00:21:38: gesprochen

00:21:39: hast?!

00:21:39: Die Falle schnappt auf der psychologischen Ebene zu.

00:21:43: Je perfekter die USA ihre Rolle als globaler Liquiditätsversorger nämlich ausfüllen, also je mehr Milliarden sie durch diese Defizite in die Welt pumpen desto rasanter wächst ja ihr eigener nationaler Schuldenberg.

00:21:57: Logisch weil Sie ja immer auf Pump einkaufen.

00:22:00: und je höher dieser gigantische Schulden bergwächst desto mehr schleichen sich irgendwann bei den internationalen gläubigern Zweifel ein.

00:22:09: Ah das Narrativ wackelt

00:22:10: Genau.

00:22:11: Die Zentralbanken anderer Länder blicken dann auf diese astronomischen Defizite der Amerikaner und beginnen sich ganz langsam zu fragen,

00:22:20: ist

00:22:21: diese Währung fundamental überhaupt noch gedeckt?

00:22:24: Ist da noch echte wirtschaftliche Substanz vorhanden um die unfassbare Menge an Schulden eines Tages auch nur ansatzweise zurückzuzahlen.

00:22:32: Das ist wirklich ein brillanter unzugleich brutaler Mechanismus!

00:22:37: Der Erfolg untergräbt am Ende das Fundament des eigenen Erfolgs.

00:22:41: Treffend zusammengefasst.

00:22:43: Weil wenn Sie Ihre Aufgabe als Weltzentralbank brav erfüllen und ganz großzügig Liquidität bereitstellen, dann verlieren sie auf Dauer unweigerlich ihre Glaubwürdigkeit weil sie immer tiefer in den Miesen stehen.

00:22:54: Ja Wenn Sie aber auf der anderen Seite aufhören sich zu verschulden um eben diese Bonität zu schützen Dann stürzen sie den Rest der welt in eine knallharte Rezession weil das Zahlungsmittel komplett fehlt.

00:23:05: Das ist die Tragik daran!

00:23:07: Das ist ja ne klassische Loos-Loos Situation oft der absoluten Makroebene.

00:23:11: Es ist ein strukturelles Paradoxon, für das es schlichtweg keine saubere mathematische Lösung gibt.

00:23:17: Es ist eine unauflösbare Spannung die tief im Inneren der globalen Finanzarchitektur pocht.

00:23:22: Puh!

00:23:23: Also ein solch monumentaler Konstruktionsfehler, der braucht definitiv einen klaren Namen.

00:23:31: und da wir bei unseren Analysen ja komplexe Dynamiken gerne mit einem ganz festen Begriff verankern ist das, glaube ich der absolut perfekte Moment für unser Gezeitenglosser.

00:23:43: Absolut!

00:23:44: Die Bühne gehört dir.

00:23:45: Der formelle Begriff für diese Dynamik benannt nach seinem Entdecker lautet schlicht und ergreifend das Triffendilemma

00:23:53: Das Triffen Dilemma?

00:23:54: Okay Und um dieses Triffen-Dilemma jetzt mal endgültig aus diesen abstrakten Höhen der Makroökonomie herunterzuholen und für uns greifbar zu machen lasst uns da mal eine Metapher konstruieren die man so schnell nicht wieder vergisst.

00:24:06: Gerne

00:24:07: Lass uns das gesamte globale Finanzsystem einfach mal auf die Größe eines kleinen überschaubaren Dorfes schrumpfen.

00:24:14: Das ist ein hervorragender Maßstab, ja?

00:24:16: Wir stellen uns also so einen abgeschlossenes Dorf vor und in der Mitte von diesem Dorf gibt es eine sehr florierende Kneipe!

00:24:24: Okay – Der Nabel der Dorfwelt.

00:24:26: Genau…der Dorf wird fleißig, das Bier schmeckt exzellent und alle im Dorf vertrauen ihm voll und ganz.

00:24:34: Irgendwann geht dem Wirt aber das Kleingeld aus der Kasse aus und um den Betrieb in der Kneipe am Laufen zu halten, beginnt er, das Wechselgeld in Form von selbst beschrifteten Bierdeckeln auszuteilen.

00:24:45: Clever!

00:24:46: Jeder Bierdeckel steht also für einen Gutschein über ein echtes Bier?

00:24:50: Richtig – Und die Dorfbewohner finden das ungemein praktisch….

00:24:54: Die Gutscheine sind handlich, sie laufen nicht ab und weil jeder im Dorf dem Wirt wirklich blind vertraut nehmen diese Bierdeckel schnell ein komplettes Eigenleben an.

00:25:03: Ich sehe schon wo das hin führt!

00:25:05: Die Leute beginnen also... Ähm.. Diese Bierdecke auch außerhalb der Kneipe zu nutzen?

00:25:10: Genau das passiert

00:25:11: Also.

00:25:11: der Bäcker bezahlt den Schmied für einen neues Hufeisen dann einfach mit zehn Bierdeckeln Und der Schmiet gibt Sie dann dem Schneider für ein neues Hemd weiter.

00:25:20: Ja

00:25:20: Das Geld des Wirts, also seine Deckel ist plötzlich das Rückgrat der gesamten Wirtschaft in diesem Dorf geworden.

00:25:27: So weit so gut!

00:25:28: Und für den Wirt beginnt nun diese magische Phase des exorbitanten Privilegs.

00:25:34: Er drückt sein eigenes Geld,

00:25:35: er stellt fest dass er mit seinen eigenen selbstbemalten Bierdeckeln plötzlich beim Bäcker frische Brötchen und bei Metzger den besten Schinken einkaufen kann...

00:25:44: ...und das Dorf stört es gar nicht.

00:25:46: Das

00:25:46: Dorf freut sich sogar total darüber Denn die Dorfwirtschaft floriert ja, es wird immer mehr gehandelt.

00:25:53: Und damit der Handel nicht wegen mangelnder Gutscheine plötzlich zum Erliegen kommt, fordern die Dorfsbewohner den Wirt quasi förmlich auf, ständig neue Bierdeckel in Umlauf zu bringen – er muss einkaufen, damit das Dorf Geld hat!

00:26:05: Aber genau hier baut sich jetzt dieses Triffendilemma auf oder?

00:26:09: Exakt hier….

00:26:10: Um die Liquidität im Dorf sicherzustellen, schreibt der Wirt immer mehr Gutscheine.

00:26:14: Er konsumiert Waren, ergibt munter Papier heraus und der Berg an zirkulierenden Bierdeckeln im Dorff wächst und

00:26:21: wächst.".

00:26:21: Er wächst unaufförlich – bis zu jenem unausweichlichen Abend am Stammtisch, an dem der Metzger und der Bäcker ihre gesammelten Berge von Bierdeckeln mal genauer betrachten.

00:26:33: und langsam ins Grübeln kommen.

00:26:36: Und sie stellen sich vermutlich die eine, die absolut entscheidende Frage?

00:26:39: Richtig!

00:26:40: Was würde eigentlich passieren wenn wir alle morgen früh gleichzeitig in die Kneipe gehen und diese ganzen unzähligen Gutscheine in echtes Bier umtauschen

00:26:49: wollen?!

00:26:50: Hat der Wirt überhaupt noch annähernd so viele Fässer unten im Keller liegen wie er Gutsscheine im ganzen Dorf verteilt hat?

00:26:56: Vermutlich nicht – und in genau dem Moment, in dem diese Frage das erste Mal laut ausgesprochen wird.

00:27:03: Da reist das Narrativ.

00:27:05: Das Vertrauen in den Bierdeckel bröckelt massiv und dass, obwohl der Wirt ja eigentlich exakt das getan hat was das Dorf die ganze Zeit von ihm verlangt

00:27:13: hat

00:27:14: nämlich ausreichend Geld zur Verfügung zu stellen.

00:27:17: Das ist wirklich ein geniales Bild!

00:27:19: Wenn wir diese wunderbare Dorfmitraffern nun wieder hoch skalieren auf unsere reale geopolitische Bühne... Dann

00:27:24: sehen wir genau dieses Muster.

00:27:26: Die

00:27:26: Bierdecke sind dann in der Realität die amerikanischen Staatsanleihen.

00:27:30: Der Wirt ist natürlich die US-Notenbank und der Bäcker und der Metzger, die langsam so ein bisschen nervös werden am Stammtisch.

00:27:36: Das sind die Zentralbanken in Asien oder eben Europa

00:27:39: Perfekt übersetzt.

00:27:40: Aber zeigt sich dieses theoretische Dilemma denn auch in der harten historischen Realität?

00:27:45: Also gab es diesen Abend am Stammtisch schon mal...

00:27:47: Ganz massiv sogar, das Triffen-Dilemma ist kein reines Papiermonster!

00:27:51: Es hat die Finanzgeschichte bereits einmal wirklich dramatisch umgeschrieben.

00:27:56: Genau dieser Widerspruch brachte nämlich in den Neunzehnhundertsiebzigerjahren den sogenannten Goldstandardzufall.

00:28:02: Ach Bretton Woods richtig

00:28:04: Genau.

00:28:05: Unter dem Rattenwood-System war der US-Dollar weltweit ganz fest an Gold gebunden, so einem festen Wechselkurs.

00:28:12: Die USA hatten den ganzen Welt damals garantiert, dass man Dollar jederzeit in physisches Gold umtauschen könne.

00:28:18: Aber um die Weltwirtschaft nach dem Zweiten Weltkrieg ausreichend zu versorgen mussten die Amerikaner ja viel mehr Dollar drucken und ins Ausland transferieren als sie an echtem Gold drüben in Fort Knox liegen hatten, oder?

00:28:33: Genau.

00:28:33: Also die Kneipe hatte definitiv zu viele Gutscheine ausgegeben.

00:28:36: Völlig richtig!

00:28:38: Und als dann Länder wie Frankreich und Großbritannien dieses mathematische Missverhältnis erkannten da fingen Sie an ihre gesammelten Dollars massenhaft in US-Gold einzutauschen.

00:28:48: Der Run auf die Kneippe hat also begonnen.

00:28:51: Er

00:28:51: war infol im Gange.

00:28:53: In Jahr onehundneinzehntig musste US-Präsident Richard Nixon schließlich die Notbremse ziehen.

00:28:59: Er hob die Goldbindung des Dollars einfach unilateral auf, das war der berühmte sogenannte Nixenschock und seit genau diesem Tag ist der Dollar durch absolut nichts Physisches mehr gedeckt sondern eben ausschließlich durch das Vertrauen in der Welt also rein durch das Narrativ dass er der sichere Hafen bleibt.

00:29:17: Das ist Wahnsinn!

00:29:19: Und dieses Narrativ, das wird ja auch heute noch oder gerade heute wieder extrem intensiv auf die Probe gestellt.

00:29:27: Wenn wir uns so die aktuellen geopolitischen Entwicklungen ansehen dann erklärt dieses Triffendilemma doch eigentlich perfekt warum so große Staatenbündnisse wie die Bricks Länder also allen voran China und Russland?

00:29:39: Warum

00:29:40: die so massiv versuchen alternative Handelssysteme aufzubauen die eben komplett unabhängig vom Dollar funktionieren?

00:29:48: Die wollen wahrscheinlich einfach nicht mehr davon abhängig sein, dass der amerikanische Wirt seine Gutscheine solide verwaltet, während er sich gleichzeitig endlos weiter verschuldet.

00:29:57: Das hast du extrem gut beobachtet.

00:29:59: Das ist tatsächlich die treibende Kraft hinter diesen ganzen D-Dollarisierungsbestrebungen, von denen wir heute so oft in den Finanznachrichten lesen.

00:30:08: Große Wirtschafts-Nationen spüren diese strukturellen Risse im System des Wirts ganz deutlich.

00:30:13: Und sie suchen den Notausgang...

00:30:15: Aber und das ist ja die ironische Pointe der Makroökonomie Es gibt keine einfache Fluchtroute.

00:30:22: Sollte jemals eine andere Währung sei es jetzt oder irgendeine neue Konstruktion der Bricksstaaten, die Rolle der echten Weltleitwährung übernehmen, stünde sie am allerersten Tag vor exakt demselben Trifendilemma.

00:30:38: Weil auch Sie dann wieder die ganze Welt mit Ihrer Währung versorgen müssten?

00:30:41: Genau!

00:30:41: Sie müssten sofort gewaltige strukturelle Defizite in Kauf nehmen um die Welt mit ihrer neuen Währungen überhaupt auszustatten und würden damit sofort beginnen ihre eigene Stabilität wieder zu untergraben.

00:30:53: Es ist ein ewiger Kreislauf.

00:30:55: Es gibt in diesem globalen System einfach keine Entlösung, sondern immer nur ein permanentes politisches und auch wirtschaftliches Balancieren von Widersprüchen.

00:31:04: Das ist wirklich ein faszinierendes Konzept?

00:31:07: Lass uns all diese Fäden für heute mal zusammenziehen!

00:31:10: Was bedeutet das jetzt eigentlich für den Blick auf unsere tägliche

00:31:13: Finanzrealität?!

00:31:15: Was würdest du sagen?

00:31:16: Naja, wenn Du, der uns jetzt zuhört das nächste Mal auf Dein Portfolio schaust auf irgendwelche Wechselkurse oder auf die globalen Wirtschaftsdaten im Ticker dann erinnere Dich daran hinter diesen ganzen kalten Kommastellen verbergen sich eigentlich gar keine unverrückbaren Naturgesetze.

00:31:33: Nicht ein einziges!

00:31:34: Währungen sind in Ihrem tiefsten Wesen soziale Netzwerke.

00:31:38: sie basieren auf menschlicher Psychologie Auf Erwartungen und auf absolut gigantischen kollektiven Erzählungen.

00:31:45: Geld, das ist unterm Strich ein Narrativ.

00:31:48: Sehr schön gesagt!

00:31:50: Und selbst das mächtigste Narrativ dass die Menschheit auf diesem Gebiet je erschaffen hat also der US-Dollar trägt durch dieses Triffingdilemma einfach einen unlöschbaren Systemfehler in seiner DNA.

00:32:00: Das is wirklich eine enorm treffende Synthese.

00:32:04: Die harten Marktdaten die wir täglich rauf und runter analysieren Die sind am Ende des Tages eben immer das Resultat weicher menschlicher Annahmen über eine ungewisse Zukunft.

00:32:13: Und um diesen Gedanken jetzt zum Abschluss nochmal auf ne ganz neue Ebene zu heben, möchte ich dir ja etwas provokante Überlegungen mit auf den Weg geben.

00:32:23: Da bin ich gespannt!

00:32:24: Wir haben in dieser Tiefenbetrachtung gesehen wie stark staatliche Währungen von kollektiven Erzählungen abhängen und dass obwohl hinter dem Dollar oder auch dem Euro immerhin noch gewaltige Staaten stehen Mit echter Steuerhoheit, mit Gesetzen und im Zweifelsfall auch riesigen Militärapparaten die Vertrauen im Notfall erzwingen können.

00:32:43: Ein sehr solider Anker ja?

00:32:45: Was bedeutet all das dann eigentlich für die Zukunft von, sag ich mal rein digitalen komplett dezentralen Währungen?

00:32:51: Ach,

00:32:52: Kryptos!

00:32:53: Genau.

00:32:53: Wenn wir an große Kryptowährungen denken, hinter denen ja ganz bewusst überhaupt kein Staat und keine Armee mehr steht – werden diese neuen Konstrukte dann am Ende die Ultimativen die allereinsten Narrative sein?

00:33:07: Weil sie ja buchstäblich nur noch aus dem reinen Glauben ihrer Community bestehen?

00:33:12: Das ist die eine Möglichkeit!

00:33:13: Oder sind sie vielleicht genau deshalb, weil dieser staatliche Anker komplett fehlt?

00:33:18: Beim allerersten kleinen Riss im Vertrauen das absolut perfekteste Rezept für eine nie-dargewesene völlig unkontrollierbare Panik.

00:33:26: Das ist ein verdammt guter Punkt!

00:33:27: Das ist sein Gedanke den ihr beim nächsten Betrachten eines Kryptotickers vielleicht mal im Hinterkopf behalten solltet...

00:33:32: Eine wirklich weitreichende und absolut berechtigte Frage die uns hier sicher noch sehr lange begleiten wird.

00:33:38: Es war mir wie immer eine richtig große Freude, diese Schichten heute mit dir gemeinsam abzutragen und da so in die Tiefe zu gehen.

00:33:44: Das war es für unsere heutige Analyse.

00:33:47: Danke dass du uns auf dieser kleinen Reise in die Quellen begleitet hast!

00:33:51: Bis zum nächsten Mal wenn wir wieder tief in die Mechanik unserer Wirtschaft eintauchen.

00:33:55: Mach's gut.